As rodadas
Sete rodadas: onde se entra, onde se fecha, quando converte.
Cada projeto é financiado em sete rodadas que seguem a escada de maturidade comercial (CRL). Cada rodada cobre fases inteiras: entra ao começar a primeira e se fecha ao completar a última, quando se atravessa a sua porta. Tem um tamanho na curva mediana, um múltiplo orientativo do capital e seus instrumentos típicos. A nota conversível do investidor privado é subscrita em uma rodada e converte quando essa rodada se completa.
8 min de leitura
Para ler esta página: a escada CRL · as fases da construção do valor · a nota conversível.
| Rodada | Entrada (ao começar a fase) | Fechamento (ao completar a fase: atravessa-se a sua porta) | Tamanho da rodada (custo a financiar, curva mediana) | Múltiplo entre medianas (sobreviventes, sem diluição) | Esperado por euro investido, até F13 | Instrumentos típicos | Quando converte a nota |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rodada 0 Descoberta | Ao começar F1 · F1 · Captura do problema CRL 1 · hipótese · nenhuma TRL · risco que resta 95% | Ao completar F2 · F2 · Análise do problema CRL 2 · mercado identificado · nenhuma TRL · valor mediano ≈ 0,20 M€ · risco que resta 85% | ≈ 0,22 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 0,22 M€ | ao fechar a rodada: ×2,0 até a liquidez (F13): ×450,0 · de 0,10 a 0,20 M€ de valor mediano | ≈ ×6,2 ×450 × chegar 5% × diluição ×0,8 por rodada (6) | Volcano e sócios; anjos visionários | Ao completar F2 (fim da descoberta): a nota subscrita nesta rodada converte. |
| Rodada 1 Conceito e prova | Ao começar F3 · F3 · Ideação CRL 2 · mercado identificado · nenhuma TRL · risco que resta 85% | Ao completar F5 · F5 · Prova de conceito CRL 3 · proposta de valor · TRL 4 · valor mediano ≈ 4,00 M€ · risco que resta 45% | ≈ 0,53 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 0,75 M€ | ao fechar a rodada: ×20,0 até a liquidez (F13): ×225,0 · de 0,20 a 4,00 M€ de valor mediano | ≈ ×11,6 ×225 × chegar 16% × diluição ×0,8 por rodada (5) | Tax Lease; subvenções; FFF; anjos; a nota conversível | Ao completar F5 (prova de conceito): a nota subscrita nesta rodada converte. |
| Rodada 2 Protótipo e MVP | Ao começar F6 · F6 · Protótipo CRL 4 · modelo testado · TRL 4 · risco que resta 45% | Ao completar F7 · F7 · MVP CRL 4 · modelo testado · TRL 8 · valor mediano ≈ 12,00 M€ · risco que resta 20% | ≈ 0,70 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 1,45 M€ | ao fechar a rodada: ×3,0 até a liquidez (F13): ×11,2 · de 4,00 a 12,00 M€ de valor mediano | ≈ ×2,7 ×11 × chegar 58% × diluição ×0,8 por rodada (4) | Tax Lease; anjos; nota conversível; pre-seed e seed | Ao completar F7 (MVP) e chegada da PI à startup: a nota subscrita nesta rodada converte. |
| Rodada 3 Tração | Ao começar F8 · F8 · Tração CRL 5 · vendas piloto · TRL 8 · risco que resta 20% | Ao completar F8 · F8 · Tração CRL 5 · vendas piloto · TRL 9 · valor mediano ≈ 22,00 M€ · risco que resta 14% | ≈ 0,40 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 1,85 M€ | ao fechar a rodada: ×1,8 até a liquidez (F13): ×3,8 · de 12,00 a 22,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,6 ×4 × chegar 84% × diluição ×0,8 por rodada (3) | Seed / Série A; revenue-based | Ao completar F8 (tração, TRL 9, CRL 5): a nota subscrita nesta rodada converte. |
| Rodada 4 Encaixe e receitas | Ao começar F9 · F9 · Product-market fit CRL 6 · receitas · TRL 9 · risco que resta 14% | Ao completar F9 · F9 · Product-market fit CRL 7 · economia unitária · TRL 9 · valor mediano ≈ 27,00 M€ · risco que resta 8% | ≈ 0,35 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 2,20 M€ | ao fechar a rodada: ×1,2 até a liquidez (F13): ×2,0 · de 22,00 a 27,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,2 ×2 × chegar 91% × diluição ×0,8 por rodada (2) | Série A | Ao completar F9 (receitas): a nota subscrita nesta rodada converte. |
| Rodada 5 Réplica e rentabilidade | Ao começar F10 · F10 · Crescimento rentável CRL 8 · replicado · TRL 9 · risco que resta 8% | Ao completar F11 · F11 · Rentabilidade CRL 8 · replicado · TRL 9 · valor mediano ≈ 38,00 M€ · risco que resta 5% | ≈ 0,70 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 2,90 M€ | ao fechar a rodada: ×1,4 até a liquidez (F13): ×1,7 · de 27,00 a 38,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,3 ×2 × chegar 97% × diluição ×0,8 por rodada (1) | Série A/B; venture debt; dívida bancária; growth | Ao completar F11 (rentabilidade): a nota subscrita nesta rodada converte. |
| Rodada 6 Escala | Ao começar F12 · F12 · Escala CRL 9 · bancável · TRL 9 · risco que resta 5% | Ao completar F13 · F13 · Liquidez CRL 9 · bancável · TRL 9 · valor mediano ≈ 45,00 M€ · risco que resta 5% | ≈ 0,30 M€ custo acumulado ao fechar ≈ 3,20 M€ | ao fechar a rodada: ×1,2 até a liquidez (F13): ×1,2 · de 38,00 a 45,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,2 ×1 × chegar 100% × diluição ×0,8 por rodada (0) | Growth equity; project finance; M&A; secundário | Ao completar F13 (liquidez): a nota subscrita nesta rodada converte. |
Sobre o múltiplo: é o quociente entre o valor mediano da startup ao fechar a rodada (ou ao chegar à liquidez, F13) e o valor mediano ao entrar, com as mesmas medianas europeias do diagrama. Não é o rendimento de um investidor, por três razões: as medianas são das startups que chegam a essa fase (sobreviventes), não de todas as que começam; não desconta a diluição das rodadas intermédias; e não desconta o tempo. Diz quanto cresce o valor de uma startup que avança, trecho a trecho. A coluna seguinte corrige duas das três coisas: o múltiplo até F13 multiplicado pela probabilidade de lá chegar (da linha do risco do diagrama) e por uma diluição típica de 20% em cada rodada atravessada; fica de fora o tempo. É uma expectativa orientativa por euro investido, não uma previsão: a distribuição completa vive no mapa do risco, e a simulação privada inclui-a. Para entrar na rodada 0 o valor de referência é o de F1, por prudência.
A regra é uma só: a nota subscrita em uma rodada converte quando essa rodada se completa, ou seja, quando se atravessa a porta da sua última fase. Até esse momento a startup pode devolver o capital com o prêmio de 10% ao ano. Se o projeto for vendido antes, a venda converte e o investidor privado recebe com prioridade. Os tamanhos são os do projeto mediano da casa, a fator 1: cada projeto os escala com a sua complexidade. Os valores reais de cada operação são apresentados após a qualificação.
Perguntas frequentes
Sobre as rodadas.
Não é melhor entrar quando a startup chega a TRL 5 e CRL 5?
É o que diz o manual do capital de risco, e é meia verdade. TRL 5 e CRL 5 (tecnologia provada em ambiente relevante, primeiras vendas piloto) é o ponto onde o risco acabou de cair e o preço ainda não subiu de todo: no diagrama é o trecho de F6 a F8, e a linha do risco marca-o como o ponto doce do fundraising. Quem o diz quer maximizar a probabilidade de não perder por euro investido. Mas não é onde o capital rende mais: a coluna do esperado por euro mostra-o. Entrando na rodada 3 (F8, CRL 5) o esperado é ×1,6; na rodada 2, ×2,7; na rodada 1, ×11,6. O preço sobe mais depressa do que o risco baixa. O que a estrutura da Volcano faz é mover esse ponto doce para trás: se o risco técnico das primeiras fases é pago pelo fundo perdido e pelo capital fiscal, e a validação é feita por terceiros antes de entrar o primeiro euro privado, quem entra na rodada 1 tem parte dessa segurança sem pagar o seu preço.
Quando converte a nota que subscrevo numa rodada?
Quando essa rodada se completa, ou seja, quando se atravessa a porta da sua última fase. Até esse momento a startup pode devolver o seu capital com o prémio de 10% ao ano; se o projeto for vendido antes, a venda converte e recebe com prioridade. O detalhe, na nota conversível.
O que significa o esperado por euro investido?
O múltiplo do valor entre medianas, corrigido por duas das três coisas que lhe faltam: a probabilidade de chegar a F13 desde a fase de entrada, tomada da linha do risco do diagrama, e uma diluição típica de 20% em cada rodada atravessada. Fica de fora o tempo. É uma expectativa orientativa, não uma previsão: a distribuição completa dos desfechos vive no mapa do risco e do prêmio.
John F. Kennedy, 1962