Las rondas
Siete rondas: dónde se entra, dónde se cierra, cuándo convierte.
Cada proyecto se financia en siete rondas que siguen la escalera de madurez comercial (CRL). Cada ronda cubre fases enteras: entra al empezar la primera y se cierra al completar la última, cuando se cruza su puerta. Tiene un tamaño en la curva mediana, un múltiplo orientativo del capital y sus instrumentos típicos. La nota convertible del inversor privado se suscribe en una ronda y convierte cuando esa ronda se completa.
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Para leer esta página: la escalera CRL · las fases de la construcción del valor · la nota convertible.
| Ronda | Entrada (al empezar la fase) | Cierre (al completar la fase: se cruza su puerta) | Tamaño de la ronda (coste a financiar, curva mediana) | Múltiplo entre medianas (supervivientes, sin dilución) | Esperado por euro invertido, hasta F13 | Instrumentos típicos | Cuándo convierte la nota |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ronda 0 Descubrimiento | Al empezar F1 · Captura del problema CRL 1 · hipótesis · TRL ninguna · riesgo que queda 95% | Al completar F2 · Análisis del problema CRL 2 · mercado identificado · TRL ninguna · valor mediano ≈ 0,20 M€ · riesgo que queda 85% | ≈ 0,22 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 0,22 M€ | al cerrar la ronda: ×2,0 hasta la liquidez (F13): ×450,0 · de 0,10 a 0,20 M€ de valor mediano | ≈ ×6,2 ×450 × llegar 5% × dilución ×0,8 por ronda (6) | Volcano y socios; ángeles visionarios | Al completar F2 (fin del descubrimiento): la nota suscrita en esta ronda convierte. |
| Ronda 1 Concepto y prueba | Al empezar F3 · Ideación CRL 2 · mercado identificado · TRL ninguna · riesgo que queda 85% | Al completar F5 · Prueba de concepto CRL 3 · propuesta de valor · TRL 4 · valor mediano ≈ 4,00 M€ · riesgo que queda 45% | ≈ 0,53 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 0,75 M€ | al cerrar la ronda: ×20,0 hasta la liquidez (F13): ×225,0 · de 0,20 a 4,00 M€ de valor mediano | ≈ ×11,6 ×225 × llegar 16% × dilución ×0,8 por ronda (5) | Tax Lease; subvenciones; FFF; ángeles; la nota convertible | Al completar F5 (prueba de concepto): la nota suscrita en esta ronda convierte. |
| Ronda 2 Prototipo y MVP | Al empezar F6 · Prototipo CRL 4 · modelo contrastado · TRL 4 · riesgo que queda 45% | Al completar F7 · MVP CRL 4 · modelo contrastado · TRL 8 · valor mediano ≈ 12,00 M€ · riesgo que queda 20% | ≈ 0,70 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 1,45 M€ | al cerrar la ronda: ×3,0 hasta la liquidez (F13): ×11,2 · de 4,00 a 12,00 M€ de valor mediano | ≈ ×2,7 ×11 × llegar 58% × dilución ×0,8 por ronda (4) | Tax Lease; ángeles; nota convertible; pre-seed y seed | Al completar F7 (MVP) y llegada de la PI a la startup: la nota suscrita en esta ronda convierte. |
| Ronda 3 Tracción | Al empezar F8 · Tracción CRL 5 · ventas piloto · TRL 8 · riesgo que queda 20% | Al completar F8 · Tracción CRL 5 · ventas piloto · TRL 9 · valor mediano ≈ 22,00 M€ · riesgo que queda 14% | ≈ 0,40 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 1,85 M€ | al cerrar la ronda: ×1,8 hasta la liquidez (F13): ×3,8 · de 12,00 a 22,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,6 ×4 × llegar 84% × dilución ×0,8 por ronda (3) | Seed / Serie A; revenue-based | Al completar F8 (tracción, TRL 9, CRL 5): la nota suscrita en esta ronda convierte. |
| Ronda 4 Encaje e ingresos | Al empezar F9 · Product-market fit CRL 6 · ingresos · TRL 9 · riesgo que queda 14% | Al completar F9 · Product-market fit CRL 7 · economía unitaria · TRL 9 · valor mediano ≈ 27,00 M€ · riesgo que queda 8% | ≈ 0,35 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 2,20 M€ | al cerrar la ronda: ×1,2 hasta la liquidez (F13): ×2,0 · de 22,00 a 27,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,2 ×2 × llegar 91% × dilución ×0,8 por ronda (2) | Serie A | Al completar F9 (ingresos): la nota suscrita en esta ronda convierte. |
| Ronda 5 Réplica y rentabilidad | Al empezar F10 · Crecimiento rentable CRL 8 · replicado · TRL 9 · riesgo que queda 8% | Al completar F11 · Rentabilidad CRL 8 · replicado · TRL 9 · valor mediano ≈ 38,00 M€ · riesgo que queda 5% | ≈ 0,70 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 2,90 M€ | al cerrar la ronda: ×1,4 hasta la liquidez (F13): ×1,7 · de 27,00 a 38,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,3 ×2 × llegar 97% × dilución ×0,8 por ronda (1) | Serie A/B; venture debt; deuda bancaria; growth | Al completar F11 (rentabilidad): la nota suscrita en esta ronda convierte. |
| Ronda 6 Escala | Al empezar F12 · Escala CRL 9 · bancable · TRL 9 · riesgo que queda 5% | Al completar F13 · Liquidez CRL 9 · bancable · TRL 9 · valor mediano ≈ 45,00 M€ · riesgo que queda 5% | ≈ 0,30 M€ coste acumulado al cerrar ≈ 3,20 M€ | al cerrar la ronda: ×1,2 hasta la liquidez (F13): ×1,2 · de 38,00 a 45,00 M€ de valor mediano | ≈ ×1,2 ×1 × llegar 100% × dilución ×0,8 por ronda (0) | Growth equity; project finance; M&A; secundario | Al completar F13 (liquidez): la nota suscrita en esta ronda convierte. |
Sobre el múltiplo: es el cociente entre el valor mediano de la startup al cerrar la ronda (o al llegar a la liquidez, F13) y el valor mediano al entrar, con las mismas medianas europeas del diagrama. No es el rendimiento de un inversor, por tres razones: las medianas son de las startups que llegan a esa fase (supervivientes), no de todas las que empiezan; no descuenta la dilución de las rondas intermedias; y no descuenta el tiempo. Dice cuánto crece el valor de una startup que avanza, tramo a tramo. La columna siguiente corrige dos de las tres cosas: el múltiplo hasta F13 multiplicado por la probabilidad de llegar (de la línea del riesgo del diagrama) y por una dilución típica del 20% en cada ronda cruzada; queda fuera el tiempo. Es una esperanza orientativa por euro invertido, no una previsión: la distribución completa vive en el mapa del riesgo, y la simulación privada la incluye. Para entrar en la ronda 0 el valor de referencia es el de F1, por prudencia.
La regla es una sola: la nota suscrita en una ronda convierte cuando esa ronda se completa, es decir, cuando se cruza la puerta de su última fase. Hasta ese momento la startup puede devolver el capital con la prima del 10% anual. Si el proyecto se vende antes, la venta convierte y el inversor privado cobra con prioridad. Los tamaños son los del proyecto mediano de la casa, a factor 1: cada proyecto los escala con su complejidad. Los importes reales de cada operación se presentan tras la cualificación.
Preguntas frecuentes
Sobre las rondas.
¿No es mejor entrar cuando la startup llega a TRL 5 y CRL 5?
Es lo que dice el manual del capital riesgo, y es verdad a medias. TRL 5 y CRL 5 (tecnología probada en entorno relevante, primeras ventas piloto) es el punto donde el riesgo acaba de caer y el precio todavía no ha subido del todo: en el diagrama es el tramo de F6 a F8, y la línea del riesgo lo marca como el punto dulce del fundraising. Quien lo dice quiere maximizar la probabilidad de no perder por euro invertido. Pero no es donde el capital rinde más: la columna del esperado por euro lo muestra. Entrando en la ronda 3 (F8, CRL 5) el esperado es ×1,6; en la ronda 2, ×2,7; en la ronda 1, ×11,6. El precio sube más deprisa de lo que baja el riesgo. Lo que hace la estructura de Volcano es mover ese punto dulce hacia atrás: si el riesgo técnico de las primeras fases lo paga el fondo perdido y el capital fiscal, y la validación la hacen terceros antes de que entre el primer euro privado, quien entra en la ronda 1 tiene parte de esa seguridad sin pagar su precio.
¿Cuándo convierte la nota que suscribo en una ronda?
Cuando esa ronda se completa, es decir, cuando se cruza la puerta de su última fase. Hasta ese momento la startup puede devolverte el capital con la prima del 10% anual; si el proyecto se vende antes, la venta convierte y cobras con prioridad. El detalle, en la nota convertible.
¿Qué significa el esperado por euro invertido?
El múltiplo del valor entre medianas, corregido por dos de las tres cosas que le faltan: la probabilidad de llegar de la fase de entrada a F13, tomada de la línea del riesgo del diagrama, y una dilución típica del 20% en cada ronda cruzada. Queda fuera el tiempo. Es una esperanza orientativa, no una previsión: la distribución completa de los desenlaces vive en el mapa del riesgo y del premio.
John F. Kennedy, 1962