I round
Sette round: dove si entra, dove si chiude, quando converte.
Ogni progetto si finanzia in sette round che seguono la scala della maturità commerciale (CRL). Ogni round copre fasi intere: entra all'inizio della prima e si chiude al completamento dell'ultima, quando si attraversa la sua porta. Ha una dimensione sulla curva mediana, un multiplo orientativo del capitale e i suoi strumenti tipici. La nota convertibile dell'investitore privato si sottoscrive in un round e converte quando quel round si completa.
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Per leggere questa pagina: la scala CRL · le fasi della costruzione del valore · la nota convertibile.
| Round | Ingresso (all'inizio della fase) | Chiusura (al completamento della fase: si attraversa la sua porta) | Dimensione del round (costo da finanziare, curva mediana) | Multiplo tra mediane (sopravvissute, senza diluizione) | Atteso per euro investito, fino a F13 | Strumenti tipici | Quando converte la nota |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Round 0 Scoperta | All'inizio di F1 · F1 · Cattura del problema CRL 1 · ipotesi · nessuna TRL · rischio che resta 95% | Al completamento di F2 · F2 · Analisi del problema CRL 2 · mercato identificato · nessuna TRL · valore mediano ≈ 0,20 M€ · rischio che resta 85% | ≈ 0,22 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 0,22 M€ | alla chiusura del round: ×2,0 fino alla liquidità (F13): ×450,0 · da 0,10 a 0,20 M€ di valore mediano | ≈ ×6,2 ×450 × arrivare 5% × diluizione ×0,8 per round (6) | Volcano e soci; angel visionari | Al completamento di F2 (fine della scoperta): la nota sottoscritta in questo round converte. |
| Round 1 Concetto e prova | All'inizio di F3 · F3 · Ideazione CRL 2 · mercato identificato · nessuna TRL · rischio che resta 85% | Al completamento di F5 · F5 · Prova di concetto CRL 3 · proposta di valore · TRL 4 · valore mediano ≈ 4,00 M€ · rischio che resta 45% | ≈ 0,53 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 0,75 M€ | alla chiusura del round: ×20,0 fino alla liquidità (F13): ×225,0 · da 0,20 a 4,00 M€ di valore mediano | ≈ ×11,6 ×225 × arrivare 16% × diluizione ×0,8 per round (5) | Tax Lease; sovvenzioni; FFF; angel; la nota convertibile | Al completamento di F5 (prova di concetto): la nota sottoscritta in questo round converte. |
| Round 2 Prototipo e MVP | All'inizio di F6 · F6 · Prototipo CRL 4 · modello verificato · TRL 4 · rischio che resta 45% | Al completamento di F7 · F7 · MVP CRL 4 · modello verificato · TRL 8 · valore mediano ≈ 12,00 M€ · rischio che resta 20% | ≈ 0,70 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 1,45 M€ | alla chiusura del round: ×3,0 fino alla liquidità (F13): ×11,2 · da 4,00 a 12,00 M€ di valore mediano | ≈ ×2,7 ×11 × arrivare 58% × diluizione ×0,8 per round (4) | Tax Lease; angel; nota convertibile; pre-seed e seed | Al completamento di F7 (MVP) e arrivo della PI alla startup: la nota sottoscritta in questo round converte. |
| Round 3 Trazione | All'inizio di F8 · F8 · Trazione CRL 5 · vendite pilota · TRL 8 · rischio che resta 20% | Al completamento di F8 · F8 · Trazione CRL 5 · vendite pilota · TRL 9 · valore mediano ≈ 22,00 M€ · rischio che resta 14% | ≈ 0,40 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 1,85 M€ | alla chiusura del round: ×1,8 fino alla liquidità (F13): ×3,8 · da 12,00 a 22,00 M€ di valore mediano | ≈ ×1,6 ×4 × arrivare 84% × diluizione ×0,8 per round (3) | Seed / Serie A; revenue-based | Al completamento di F8 (trazione, TRL 9, CRL 5): la nota sottoscritta in questo round converte. |
| Round 4 Incontro e ricavi | All'inizio di F9 · F9 · Incontro prodotto-mercato CRL 6 · ricavi · TRL 9 · rischio che resta 14% | Al completamento di F9 · F9 · Incontro prodotto-mercato CRL 7 · economia unitaria · TRL 9 · valore mediano ≈ 27,00 M€ · rischio che resta 8% | ≈ 0,35 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 2,20 M€ | alla chiusura del round: ×1,2 fino alla liquidità (F13): ×2,0 · da 22,00 a 27,00 M€ di valore mediano | ≈ ×1,2 ×2 × arrivare 91% × diluizione ×0,8 per round (2) | Serie A | Al completamento di F9 (ricavi): la nota sottoscritta in questo round converte. |
| Round 5 Replica e redditività | All'inizio di F10 · F10 · Crescita redditizia CRL 8 · replicato · TRL 9 · rischio che resta 8% | Al completamento di F11 · F11 · Redditività CRL 8 · replicato · TRL 9 · valore mediano ≈ 38,00 M€ · rischio che resta 5% | ≈ 0,70 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 2,90 M€ | alla chiusura del round: ×1,4 fino alla liquidità (F13): ×1,7 · da 27,00 a 38,00 M€ di valore mediano | ≈ ×1,3 ×2 × arrivare 97% × diluizione ×0,8 per round (1) | Serie A/B; venture debt; debito bancario; growth | Al completamento di F11 (redditività): la nota sottoscritta in questo round converte. |
| Round 6 Scala | All'inizio di F12 · F12 · Scala CRL 9 · bancabile · TRL 9 · rischio che resta 5% | Al completamento di F13 · F13 · Liquidità CRL 9 · bancabile · TRL 9 · valore mediano ≈ 45,00 M€ · rischio che resta 5% | ≈ 0,30 M€ costo accumulato alla chiusura ≈ 3,20 M€ | alla chiusura del round: ×1,2 fino alla liquidità (F13): ×1,2 · da 38,00 a 45,00 M€ di valore mediano | ≈ ×1,2 ×1 × arrivare 100% × diluizione ×0,8 per round (0) | Growth equity; project finance; M&A; secondario | Al completamento di F13 (liquidità): la nota sottoscritta in questo round converte. |
Sul multiplo: è il rapporto tra il valore mediano della startup alla chiusura del round (o all'arrivo alla liquidità, F13) e il valore mediano all'ingresso, con le stesse mediane europee del diagramma. Non è il rendimento di un investitore, per tre ragioni: le mediane sono delle startup che arrivano a quella fase (le sopravvissute), non di tutte quelle che partono; non sconta la diluizione dei round intermedi; e non sconta il tempo. Dice quanto cresce il valore di una startup che avanza, tratto per tratto. La colonna seguente corregge due delle tre cose: il multiplo fino a F13 moltiplicato per la probabilità di arrivarci (dalla linea del rischio del diagramma) e per una diluizione tipica del 20% a ogni round attraversato; resta fuori il tempo. È un'attesa orientativa per euro investito, non una previsione: la distribuzione completa vive nella mappa del rischio, e la simulazione privata la include. Per entrare nel round 0 il valore di riferimento è quello di F1, per prudenza.
La regola è una sola: la nota sottoscritta in un round converte quando quel round si completa, cioè quando si attraversa la porta della sua ultima fase. Fino a quel momento la startup può restituire il capitale con il premio del 10% annuo. Se il progetto si vende prima, la vendita converte e l'investitore privato incassa con priorità. Le dimensioni sono quelle del progetto mediano della casa, a fattore 1: ogni progetto le scala con la sua complessità. Gli importi reali di ogni operazione si presentano dopo la qualificazione.
Domande frequenti
Sui round.
Non è meglio entrare quando la startup arriva a TRL 5 e CRL 5?
È quello che dice il manuale del capitale di rischio, ed è vero a metà. TRL 5 e CRL 5 (tecnologia provata in ambiente rilevante, prime vendite pilota) è il punto in cui il rischio è appena crollato e il prezzo non è ancora salito del tutto: nel diagramma è il tratto da F6 a F8, e la linea del rischio lo segna come il punto dolce del fundraising. Chi lo dice vuole massimizzare la probabilità di non perdere per euro investito. Ma non è dove il capitale rende di più: la colonna dell'atteso per euro lo mostra. Entrando nel round 3 (F8, CRL 5) l'atteso è ×1,6; nel round 2, ×2,7; nel round 1, ×11,6. Il prezzo sale più in fretta di quanto scenda il rischio. Ciò che fa la struttura di Volcano è spostare quel punto dolce indietro: se il rischio tecnico delle prime fasi lo paga il fondo perduto e il capitale fiscale, e la validazione la fanno terzi prima che entri il primo euro privato, chi entra nel round 1 ha parte di quella sicurezza senza pagarne il prezzo.
Quando converte la nota che sottoscrivo in un round?
Quando quel round si completa, cioè quando si attraversa la porta della sua ultima fase. Fino a quel momento la startup può restituirti il capitale con il premio del 10% annuo; se il progetto si vende prima, la vendita converte e incassi con priorità. Il dettaglio, nella nota convertibile.
Cosa significa l'atteso per euro investito?
Il multiplo del valore tra mediane, corretto per due delle tre cose che gli mancano: la probabilità di arrivare a F13 dalla fase di ingresso, presa dalla linea del rischio del diagramma, e una diluizione tipica del 20% a ogni round attraversato. Resta fuori il tempo. È un'attesa orientativa, non una previsione: la distribuzione completa degli esiti vive nella mappa del rischio e del premio.
John F. Kennedy, 1962