Die Runden
Sieben Runden: wo man einsteigt, wo sie schließen, wann gewandelt wird.
Jedes Projekt wird in sieben Runden finanziert, die der Leiter der kommerziellen Reife (CRL) folgen. Jede Runde umfasst ganze Phasen: sie beginnt mit der ersten und schließt bei Abschluss der letzten, wenn ihr Tor durchschritten wird. Sie hat eine Größe auf der Mediankurve, einen richtungsweisenden Kapitalmultiplikator und ihre typischen Instrumente. Die Wandelanleihe des privaten Investors wird in einer Runde gezeichnet und wandelt, wenn diese Runde abgeschlossen ist.
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Zum Lesen dieser Seite: die CRL-Leiter · die Phasen des Wertaufbaus · die Wandelanleihe.
| Runde | Einstieg (zu Beginn der Phase) | Abschluss (bei Abschluss der Phase: ihr Tor wird durchschritten) | Größe der Runde (zu finanzierende Kosten, Mediankurve) | Multiplikator zwischen Medianen (Überlebende, ohne Verwässerung) | Erwartet je investiertem Euro, bis F13 | Typische Instrumente | Wann die Anleihe wandelt |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Runde 0 Descubrimiento | Zu Beginn von F1 · F1 · Erfassung des Problems CRL 1 · Hypothese · keine TRL · Restrisiko 95% | Bei Abschluss von F2 · F2 · Analyse des Problems CRL 2 · Markt identifiziert · keine TRL · Medianwert ≈ 0,20 M€ · Restrisiko 85% | ≈ 0,22 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 0,22 M€ | bei Abschluss der Runde: ×2,0 bis zur Liquidität (F13): ×450,0 · von 0,10 auf 0,20 M€ Medianwert | ≈ ×6,2 ×450 × erreichen 5% × Verwässerung ×0,8 je Runde (6) | Volcano und Partner; visionäre Angels | Bei Abschluss von F2 (Ende der Entdeckung): die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
| Runde 1 Konzept und Nachweis | Zu Beginn von F3 · F3 · Ideenfindung CRL 2 · Markt identifiziert · keine TRL · Restrisiko 85% | Bei Abschluss von F5 · F5 · Proof of Concept CRL 3 · Wertversprechen · TRL 4 · Medianwert ≈ 4,00 M€ · Restrisiko 45% | ≈ 0,53 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 0,75 M€ | bei Abschluss der Runde: ×20,0 bis zur Liquidität (F13): ×225,0 · von 0,20 auf 4,00 M€ Medianwert | ≈ ×11,6 ×225 × erreichen 16% × Verwässerung ×0,8 je Runde (5) | Tax Lease; Zuschüsse; FFF; Business Angels; die Wandelanleihe | Bei Abschluss von F5 (Machbarkeitsnachweis): die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
| Runde 2 Prototyp und MVP | Zu Beginn von F6 · F6 · Prototyp CRL 4 · Modell geprüft · TRL 4 · Restrisiko 45% | Bei Abschluss von F7 · F7 · MVP CRL 4 · Modell geprüft · TRL 8 · Medianwert ≈ 12,00 M€ · Restrisiko 20% | ≈ 0,70 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 1,45 M€ | bei Abschluss der Runde: ×3,0 bis zur Liquidität (F13): ×11,2 · von 4,00 auf 12,00 M€ Medianwert | ≈ ×2,7 ×11 × erreichen 58% × Verwässerung ×0,8 je Runde (4) | Tax Lease; Business Angels; Wandelanleihe; Pre-Seed und Seed | Bei Abschluss von F7 (MVP) und Ankunft des IP im Startup: die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
| Runde 3 Traktion | Zu Beginn von F8 · F8 · Traktion CRL 5 · Pilotverkäufe · TRL 8 · Restrisiko 20% | Bei Abschluss von F8 · F8 · Traktion CRL 5 · Pilotverkäufe · TRL 9 · Medianwert ≈ 22,00 M€ · Restrisiko 14% | ≈ 0,40 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 1,85 M€ | bei Abschluss der Runde: ×1,8 bis zur Liquidität (F13): ×3,8 · von 12,00 auf 22,00 M€ Medianwert | ≈ ×1,6 ×4 × erreichen 84% × Verwässerung ×0,8 je Runde (3) | Seed / Serie A; Revenue-based | Bei Abschluss von F8 (Traktion, TRL 9, CRL 5): die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
| Runde 4 Passung und Einnahmen | Zu Beginn von F9 · F9 · Product-Market-Fit CRL 6 · Einnahmen · TRL 9 · Restrisiko 14% | Bei Abschluss von F9 · F9 · Product-Market-Fit CRL 7 · Unit Economics · TRL 9 · Medianwert ≈ 27,00 M€ · Restrisiko 8% | ≈ 0,35 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 2,20 M€ | bei Abschluss der Runde: ×1,2 bis zur Liquidität (F13): ×2,0 · von 22,00 auf 27,00 M€ Medianwert | ≈ ×1,2 ×2 × erreichen 91% × Verwässerung ×0,8 je Runde (2) | Serie A | Bei Abschluss von F9 (Einnahmen): die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
| Runde 5 Replikation und Rentabilität | Zu Beginn von F10 · F10 · Rentables Wachstum CRL 8 · repliziert · TRL 9 · Restrisiko 8% | Bei Abschluss von F11 · F11 · Rentabilität CRL 8 · repliziert · TRL 9 · Medianwert ≈ 38,00 M€ · Restrisiko 5% | ≈ 0,70 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 2,90 M€ | bei Abschluss der Runde: ×1,4 bis zur Liquidität (F13): ×1,7 · von 27,00 auf 38,00 M€ Medianwert | ≈ ×1,3 ×2 × erreichen 97% × Verwässerung ×0,8 je Runde (1) | Serie A/B; Venture Debt; Bankkredit; Growth | Bei Abschluss von F11 (Rentabilität): die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
| Runde 6 Skalierung | Zu Beginn von F12 · F12 · Skalierung CRL 9 · bankfähig · TRL 9 · Restrisiko 5% | Bei Abschluss von F13 · F13 · Liquidität CRL 9 · bankfähig · TRL 9 · Medianwert ≈ 45,00 M€ · Restrisiko 5% | ≈ 0,30 M€ kumulierte Kosten bei Abschluss ≈ 3,20 M€ | bei Abschluss der Runde: ×1,2 bis zur Liquidität (F13): ×1,2 · von 38,00 auf 45,00 M€ Medianwert | ≈ ×1,2 ×1 × erreichen 100% × Verwässerung ×0,8 je Runde (0) | Growth Equity; Projektfinanzierung; M&A; Sekundärmarkt | Bei Abschluss von F13 (Liquidität): die in dieser Runde gezeichnete Anleihe wandelt. |
Zum Multiplikator: er ist das Verhältnis zwischen dem Medianwert des Startups bei Abschluss der Runde (oder beim Erreichen der Liquidität, F13) und dem Medianwert beim Einstieg, mit denselben europäischen Medianen wie das Diagramm. Er ist nicht die Rendite eines Investors, aus drei Gründen: die Mediane sind die der Startups, die diese Phase erreichen (Überlebende), nicht aller, die beginnen; er berücksichtigt nicht die Verwässerung der Zwischenrunden; und er berücksichtigt nicht die Zeit. Er sagt, wie sehr der Wert eines vorankommenden Startups wächst, Abschnitt für Abschnitt. Die nächste Spalte korrigiert zwei der drei Dinge: der Multiplikator bis F13 multipliziert mit der Wahrscheinlichkeit, dorthin zu gelangen (aus der Risikolinie des Diagramms), und mit einer typischen Verwässerung von 20% je durchlaufener Runde; die Zeit bleibt außen vor. Es ist eine richtungsweisende Erwartung je investiertem Euro, keine Prognose: die vollständige Verteilung lebt in der Risikokarte, und die private Simulation schließt sie ein. Für den Einstieg in Runde 0 ist der Referenzwert aus Vorsicht der von F1.
Die Regel ist eine einzige: die in einer Runde gezeichnete Anleihe wandelt, wenn diese Runde abgeschlossen ist, das heißt, wenn das Tor ihrer letzten Phase durchschritten wird. Bis dahin kann das Startup das Kapital mit der jährlichen Prämie von 10% zurückgeben. Wird das Projekt vorher verkauft, wandelt der Verkauf und der private Investor wird vorrangig bezahlt. Die Größen sind die des Medianprojekts des Hauses, bei Faktor 1: jedes Projekt skaliert sie mit seiner Komplexität. Die realen Beträge jeder Operation werden nach der Qualifizierung vorgestellt.
Häufige Fragen
Zu den Runden.
Ist es nicht besser einzusteigen, wenn das Startup TRL 5 und CRL 5 erreicht?
Das sagt das Handbuch des Risikokapitals, und es ist halb wahr. TRL 5 und CRL 5 (in relevanter Umgebung erprobte Technologie, erste Pilotverkäufe) ist der Punkt, an dem das Risiko gerade gefallen ist und der Preis noch nicht ganz gestiegen: im Diagramm ist es der Abschnitt von F6 bis F8, und die Risikolinie markiert ihn als Sweet Spot des Fundraisings. Wer das sagt, will die Wahrscheinlichkeit maximieren, je investiertem Euro nicht zu verlieren. Aber es ist nicht der Punkt, an dem das Kapital am meisten bringt: die Spalte des Erwarteten je Euro zeigt es. Beim Einstieg in Runde 3 (F8, CRL 5) beträgt das Erwartete ×1,6; in Runde 2 ×2,7; in Runde 1 ×11,6. Der Preis steigt schneller, als das Risiko sinkt. Was die Struktur von Volcano tut, ist, diesen Sweet Spot nach hinten zu verschieben: wenn das technische Risiko der ersten Phasen der Zuschuss und das Steuerkapital bezahlen und die Validierung von Dritten erfolgt, bevor der erste private Euro einsteigt, hat, wer in Runde 1 einsteigt, einen Teil dieser Sicherheit, ohne ihren Preis zu zahlen.
Wann wandelt die Anleihe, die ich in einer Runde zeichne?
Wenn diese Runde abgeschlossen ist, das heißt, wenn das Tor ihrer letzten Phase durchschritten wird. Bis dahin kann das Startup Ihnen das Kapital mit der jährlichen Prämie von 10% zurückgeben; wird das Projekt vorher verkauft, wandelt der Verkauf und Sie werden vorrangig bezahlt. Die Details in der Wandelanleihe.
Was bedeutet das Erwartete je investiertem Euro?
Der Wertmultiplikator zwischen Medianen, korrigiert um zwei der drei Dinge, die ihm fehlen: die Wahrscheinlichkeit, von der Einstiegsphase bis F13 zu gelangen, aus der Risikolinie des Diagramms, und eine typische Verwässerung von 20% je durchlaufener Runde. Die Zeit bleibt außen vor. Es ist eine richtungsweisende Erwartung, keine Prognose: die vollständige Verteilung der Ergebnisse lebt in der Karte von Risiko und Prämie.
John F. Kennedy, 1962