Das Protokoll
Die vier Fragen des Risikos: ein Protokoll zum Entscheiden.
Bevor man in Innovation investiert, sollte man sich vier Fragen stellen, immer dieselben und immer in dieser Reihenfolge. Diese Seite entwickelt sie fast mathematisch und endet dort, wo ein Protokoll enden muss: bei einem Kriterium zum Entscheiden.
10 Min. Lesezeit
Frage 01
Warum Risiko übernehmen?
Die erste Antwort ist unbequem: weil es das Nullrisiko nicht gibt. Stillstehendes Geld verliert mit Sicherheit an Kaufkraft: ein ruhender Euro wird in zehn Jahren zu ×0,74 dessen, was er war (Preisindex der Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1928-2025; die vollständige Grafik in in Innovation investieren). Sie wählen nicht zwischen Risiko und Nichtrisiko: Sie wählen, welches Risiko, das sichere und kleine der Erosion oder das ungewisse und strukturierbare der Investition.
Die zweite Antwort ist statistisch. Die zusammengesetzte Rendite oberhalb der Inflation lebt historisch in den Risikoanlagen (Reihen von A. Damodaran, NYU Stern, 1928-2025): deshalb ist es schwer, ein Vermögen zu finden, das aufgebaut wurde, ohne dass jemand an seinem Ursprung Risiko übernommen hätte. Notwendige Bedingung, nicht hinreichende: das Risiko weitet die Ergebnisverteilung in beide Richtungen, und wer es als Gewinnlos erzählt, zählt nur die Überlebenden. Dass es notwendig ist und nicht genügt, ist genau der Grund für die anderen drei Fragen.
Der Rahmen
Ein Ausgang ist keine Zahl: er ist eine Verteilung.
Nennen Sie X den Multiplikator, den Sie auf das Eingebrachte erhalten werden. Vor dem Ausgang ist X keine Zahl: es ist eine Variable mit einer Verteilung möglicher Ergebnisse, die Kurve, die das Venture gut kennt. Die drei folgenden Fragen sind drei Punkte dieser Verteilung: max(X), das Beste, was geschehen kann; Modus(X), das Wahrscheinlichste; min(X), das Schlechteste. Ein ernsthaftes Protokoll fragt nicht «wie viel werde ich verdienen?», denn diese Frage hat vor dem Ausgang keine Antwort: es fragt nach der Form der Verteilung und entscheidet über sie.
Frage 02
Was ist das Beste, was geschehen kann? · max(X)
Die Obergrenze entscheiden drei Faktoren, und sie multiplizieren sich miteinander. Die Größe des Ertrags ist das Produkt aus wie viele Menschen das Problem haben mal wie viel Wert jeder Verkauf hinterlässt: ein Massenmarkt mit dünnen Margen kann so viel wert sein wie eine Nische mit hohen Margen. Und der Grad der Innovation gibt die Form: eine inkrementelle Lösung macht bescheidene Multiplikatoren erreichbarer, begrenzt aber die Obergrenze; eine disruptive konzentriert den Wert auf wenige Gewinner, und sie ist es, die den Schwanz der Kurve erzeugt. Deshalb wählt Volcano große Probleme, in wachsenden Märkten, mit disruptiven Lösungen: das ändert nicht das Wahrscheinliche, es hebt die Obergrenze.
Frage 03
Was ist das Wahrscheinlichste? · Modus(X)
Die ehrliche Antwort gibt die Branche: die Mehrzahl der Venture-Investitionen holt das Eingebrachte nicht zurück (rund 65%, Correlation Ventures). Es ist die Angabe, mit der zu entscheiden ist, nicht die, gegen die zu streiten wäre. Was eine ernsthafte Methode tun kann, ist nicht, die Kurve zu ändern: es ist, zu ändern, wo auf ihr Sie antreten. Die sechs Hebel von Volcano sind gebaut, um diese Position zu verschieben: jeder schaltet eine konkrete Ursache des Scheiterns aus, Phase für Phase. Und was kein Hebel beseitigt, ist die Unvorhersehbarkeit: Information, die noch nicht existiert, eingegrenzt, aber nie null. Wie viel Information zum Entscheiden nötig ist, und warum die 100% nicht kommen, steht auf ihrer eigenen Seite.
Frage 04
Was ist das Schlechteste, was geschehen kann? · min(X)
Die Risikomanager halten sie für die wichtigste Frage, und das Kriterium, das sich aus ihr ergibt, ist das ganze Protokoll: wenn Sie das Schlechteste annehmen können, können Sie das Risiko übernehmen; wenn Sie es nicht annehmen können, rechtfertigt keine Ertragshoffnung den Einstieg. Es ist eine Regel des Minimums, nicht der Erwartung: sie fragt nicht, wie viel Sie zu verdienen hoffen, sie fragt, wo der Boden liegt.
In der direkten Investition ist das Schlechteste der Totalverlust: das Minimum liegt bei −100%. Die Struktur von Volcano arbeitet genau an diesem Punkt: der nicht rückzahlbar gedeckte Teil der Kosten (öffentliche Mittel und Steuerkapital) plus der Verwertungswert des zertifizierten geistigen Eigentums zeichnen einen Boden, und der Totalverlust tritt nur ein, wenn diese Arbeit am Markt fast nichts wert wäre. Das Minimum anzuheben macht die Investition nicht sicher: es macht sie entscheidbar.
Und eine Nuance, die die Form der Frage ändert: das Schlechteste ist kein Prozentsatz, es ist eine absolute Zahl. Ihre Schwelle ist ein konkreter Geldbetrag, der höchste Verlust, den Sie annehmen können; und der höchste Verlust einer Operation ist die Einlage multipliziert mit dem Teil, den der Boden nicht deckt. Die Folge: wenn das Schlechteste nicht in Ihre Schwelle passt, muss die Antwort nicht nein lauten. Sie kann eine kleinere Einlage sein. Bei einem Boden, der die Hälfte deckt, begrenzt der, der höchstens hundert zu verlieren bereit ist, seine Einlage auf zweihundert und steigt ein. Die Tür beurteilt nicht die Operation: sie bemisst Ihren Einstieg.
Das Korollar
Die Regel des Anteils.
Aus dem Kriterium ergibt sich eine Bemessungsregel: das Schlechteste muss nicht nur psychologisch annehmbar sein, sondern rechnerisch. Deshalb wird der Innovation nur ein Teil des verfügbaren Kapitals gewidmet (viele Rahmenwerke setzen ihn unter 10%), und deshalb wird über ein Portfolio gestreut: die Asymmetrie des Venture, begrenzter Verlust und Gewinn ohne diese Obergrenze, arbeitet für den, der verteilt, und gegen den, der konzentriert. Die Regel hat sogar eine geschlossene Form: maximale Einlage = annehmbarer Verlust ÷ vom Boden nicht gedeckter Teil. Der vollständige Zusammenhang, mit den Vergleichen und den Quellen, steht in in Innovation investieren.
Hinweis. Der Inhalt dieser Seite ist informativ und stellt weder eine steuerliche, rechtliche noch eine Anlageberatung dar. Keine Zahl ist ein Versprechen oder eine Renditegarantie für irgendeinen konkreten Fall. Die auf jeden Fall anwendbaren Werte werden im Videocall nach der Einordnung geprüft und besprochen.
Die fünfte Antwort
Die Frage, die nur Sie beantworten können.
Die Tür der Frage 04 sagt, ob Sie einsteigen können. Dass Sie es wollen, ist eine andere Entscheidung, und sie hat ihr eigenes mathematisches Objekt: Ihre Entscheidungskurve, die persönliche Grenze, die den Ertrag mit seiner Wahrscheinlichkeit verbindet. Für jede Wahrscheinlichkeitsstufe gibt es einen Mindestertrag, der Sie entschädigt: oberhalb Ihrer Kurve steigen Sie ein, unterhalb nicht. Ein risikoneutraler Entscheider hätte es einfach: Ertrag × Wahrscheinlichkeit = konstant, der Erwartungswert. Fast niemand ist so, und seit Bernoulli (1738) weiß man warum: der Grenznutzen des Geldes nimmt ab, und die reale Kurve wird steiler, wenn die Wahrscheinlichkeit fällt, und verlangt überproportionale Erträge. Wie steil sie wird, ist Ihre Unterschrift: es gibt keine zwei gleichen, und keine ist die richtige.
Zwei Ehrlichkeiten. Für ein konkretes Venture sind Ertrag und Wahrscheinlichkeit nicht beobachtbar: es sind Schätzungen, von der Methode eingegrenzt, aber nie exakt. Und die experimentelle Psychologie lehrt, dass die Menschen vor dem konkreten und glänzenden Fall ihre eigene Kurve verraten: sie übergewichten winzige Wahrscheinlichkeiten und jüngste Verluste. Deshalb wird die Kurve festgelegt, bevor man die Operation ansieht, mit kühlem Kopf: es ist dasselbe Prinzip wie bei wie viel Information genügt, die Methode wird vor den Daten gewählt. Diese Seite berechnet Ihre Kurve nicht, und sie soll es auch nicht: sie gibt Ihnen den Begriff, damit Sie sie selbst zeichnen. Die Zahlen jedes Falls leben in den Simulationen.
Eine letzte, menschliche Nuance: weit unterhalb der Schwelle hat die kleine Wette einen eigenen Wert. Sie ist eine Art, sich vor der Komplexität zu erproben, mit einer Bedingung, die keine Ausnahme kennt: man investiert nicht in das, was man nicht versteht. Und verstehen heißt nicht vollständiges Begreifen, das es nicht gibt: die 100% der Information kommen nie. Verstehen heißt, die intuitive Rechnung machen zu können: das, was man weiß, das, was fehlt, und das, was man riskiert, in einem Urteil zusammenzusetzen und zu entscheiden. Genau diese Fähigkeit, intuitiv zu rechnen und zu entscheiden, unterscheidet den, der unternimmt, von dem, der es nicht tut. Deshalb veröffentlicht Volcano das vollständigste Informationsbild, das es kann, und die Heuristiken, die zum Bewerten taugen: die Karte, die Simulationen, diese Seiten. Nicht um Ihre Rechnung zu ersetzen: um sie zu speisen.
Ihre Entscheidungskurve: der Ertrag, den Sie für jede Wahrscheinlichkeit verlangen.
Wie viel zusätzlichen Ertrag Sie verlangen, während die Wahrscheinlichkeit fällt. Es ist der Koeffizient von Arrow und Pratt (1964): bei 0 sind Sie neutral und Ihre Kurve fällt mit der gestrichelten zusammen; 1 ist der logarithmische Nutzen von Bernoulli; die meisten empirischen Schätzungen liegen zwischen 1 und 4.
Der Anteil Ihres Vermögens, den diese Einlage wiegt: die Regel des Anteils empfiehlt, 10 % nicht zu überschreiten. Je mehr sie wiegt, desto höher steigt die Kurve und desto steiler wird sie, denn jeder riskierte Euro schmerzt mehr (Bernoulli); bei hoher Aversion und vollem Gewicht genügt bei niedrigen Wahrscheinlichkeiten kein Ertrag mehr, und die Kurve verlässt die Grafik. Bei 0 % fällt jede Kurve mit der neutralen zusammen: was nicht wiegt, schmerzt nicht.
Diese Kurven sind keine Prognosen: niemand kann vorhersehen, wie ein konkreter Mensch entscheidet, und die gemessene Aversion ändert sich sogar innerhalb derselben Person je nach Bereich. Sie veranschaulichen die Dynamiken, die einer Wahl zugrunde liegen, nichts weiter: diese Seite berechnet Ihre Kurve nicht und gibt Ihnen kein Urteil.
Das Protokoll, von der ersten Frage bis zur Entscheidung.
Das Feld von Volcano
Drei Hebel, drei Fragen.
Jedes Instrument der Methode arbeitet an einem anderen Punkt der Verteilung. Die erste Frage, die nach dem Warum, beantwortet Volcano nicht: sie beantwortet die Geschichte.
Hebt das Schlechteste
Öffentliche Mittel und Steuerkapital decken einen großen Teil der Forschungskosten: das schlechteste Szenario hört auf, der Totalverlust zu sein. Es ist der Boden, den Sie in der Karte bewegen können.
Verschiebt das Wahrscheinliche
Die sechs Hebel versprechen den Ausgang nicht: sie legen die Region der Kurve fest, in der Sie antreten. Die Einzelheiten, Phase für Phase, in wie wir das Risiko senken.
Hebt die Obergrenze
Große Probleme, wachsende Märkte, disruptive Lösungen: der Schwanz der Kurve wird erreichbar. Die Wahl ist erzählt in warum wir existieren.
Häufige Fragen
Was hier meist gefragt wird.
Garantiert dieses Protokoll, dass man richtig liegt?
Nein. Es ist eine Ordnung zum Entscheiden, kein Ergebnisversprechen: das Risiko bleibt Risiko. Was sich ändert, ist, dass Sie über die vollständige Form der Verteilung entscheiden, nicht über die Hoffnung auf den besten Fall.
Welche der vier Fragen wiegt am meisten?
Die vierte. Aber ihre Antwort ist nicht nur ja oder nein: wenn das Schlechteste mit dieser Einlage nicht in Ihre Schwelle passt, verringern Sie die Einlage, bis es passt; wenn nicht einmal das Minimum passt, oder wenn Sie die Anlage nicht verstehen, steigen Sie nicht ein. Deshalb endet das Protokoll bei ihr, bei Ihrer Entscheidungskurve und bei der Regel des Anteils.
Wo sehe ich diese Zahlen auf meinen Fall angewandt?
In den beiden Simulationen: der steuerlichen für den, der eine Steuerschuld einbringt, der privaten für den, der mit einer Wandelanleihe einsteigt. Und die Karte von Risiko und Ertrag lässt Sie die Variablen mit eigenen Händen bewegen.
«Die Tapfersten sind jene, die das Angenehme und das Schreckliche mit größter Klarheit kennen und dennoch die Gefahr nicht meiden.»
Die Kühnheit ist nicht das Fehlen der Rechnung: sie ist die vollendete Rechnung. Wer die vier Fragen beantwortet hat, kann sich Kühnheit erlauben; wer nicht, ist nur unverantwortlich. Der Unterschied zwischen beidem ist genau dieses Protokoll.
Mit wie viel steigen Sie ein, damit das Schlechteste annehmbar ist? Fangen Sie dort an.
John F. Kennedy, 1962