Das Kapital
Es gibt keine Phasen ohne Kapital. Für jede Phase von dem Weg gibt es einen Finanzierer, dessen Handwerk genau dieses Risikoniveau ist. Kapital kann in jeder Phase einsteigen, vom Business Angel, der die Erfassung des Problems begleitet, bis zum industriellen Käufer bei der Liquidität. Was sich ändert, ist, wer es ist, mit welchem Instrument er einsteigt, mit welchem Ticket und zu welchem Preis er das Risiko kauft.
Wie viel das Startup in jeder Phase wert ist, gegenüber den Kosten: Wert und Kosten.
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Die Tickets sind Größenordnungen des spanischen und europäischen Marktes der letzten Jahre: Richtwerte, veränderlich nach Branche und Zyklus, und als solche erklärt. Die auf ein konkretes Projekt anwendbaren Werte werden nach der Einordnung geprüft.
Wer: Volcano und seine Partner; visionäre Angels.
Instrumente: Eigenmittel; Einnahmen aus Leistungen; sehr frühes Equity.
Typisches Ticket: Angels: 10.000–50.000 € je Person.
Hier kauft das Kapital die billigste Option von allen: zu wissen, ob das Problem den Rest des Wegs verdient.
Wer: Steuerinvestoren (Tax Lease); nicht rückzahlbare Mittel und Zuschüsse (CDTI und kanarische Instrumente); FFF; Angels.
Instrumente: AIE / Steuerinvestition; Zuschuss; anfängliches Equity.
Typisches Ticket: Zuschüsse: 25.000–500.000 € je Projekt · Tax Lease: das Budget des Fensters F3–F7; der Betrag je Investor bemisst sich an seiner Steuerschuld (siehe Simulator) · FFF: 5.000–50.000 €.
Es ist das Herz des Modells Volcano: die Steuerinvestition finanziert das riskanteste Fenster, und der Rückfluss des Steuerinvestors ist sicher, weil er nicht vom Erfolg des Projekts abhängt.
Wer: Angels; Wandelanleihe; Pre-Seed und frühes Seed; Crowdfunding.
Instrumente: Wandelanleihen; SAFE; Seed-Equity.
Typisches Ticket: Wandelanleihe: 50.000–300.000 € · Pre-Seed: 100.000–500.000 € · Crowdfunding: 50.000–500.000 €.
Das private Kapital steigt hier mit bereits gesenktem technischem Risiko ein: die These der ganzen Website, in einer Phase.
Wer: Seed-Fonds und Serie A; umsatzbasierte Finanzierung.
Instrumente: Equity; RBF auf wiederkehrende Einnahmen.
Typisches Ticket: Seed: 300.000–1.500.000 € · Serie A: 2–8 Mio. € in Spanien, höher in den europäischen Hubs · RBF: 50.000–1.000.000 €.
Die Grenze der verfrühten Skalierung: das Wachstum VOR dem Product-Market-Fit zu finanzieren ist die am besten dokumentierte Falle der Branche.
Wer: Serie B; Venture Debt; Banken, wenn die Ströme es bedienen.
Instrumente: Growth-Equity; Fremdkapital.
Typisches Ticket: Serie B: 8–25 Mio. € · Venture Debt: 1–10 Mio. € · Banken: je nach Strömen, ohne brauchbare Spanne.
Das Fremdkapital wird genau dann rational, wenn es zum Überleben nicht mehr nötig ist.
Wer: Growth-Equity; internationale Fonds; Projektfinanzierung.
Instrumente: Equity; eigene Strukturen je Vermögenswert.
Typisches Ticket: Growth: ab 20 Mio. € · Projektfinanzierung: je nach Vermögenswert.
Das Modell wird nicht mehr bewiesen: es wird vervielfacht.
Wer: Industrielle Käufer (M&A); Sekundärmarkt; börsennotierte Märkte.
Instrumente: Kauf und Verkauf; Listing (BME Growth, Börse).
Typisches Ticket: Ohne Spanne: den Preis macht der Markt.
Die Liquidität gehört dem Investor, nicht dem Unternehmen: sie schließt den Weg, den das Problem eröffnet hat.
Wer was finanziert: die Bänder des Kapitals
Der gefährlichste Abschnitt dieser Karte hat einen Namen, den die gesamte Innovationsliteratur kennt: das Tal des Todes. Es beginnt am ersten Tag. Sobald ohne Einnahmen gearbeitet wird, sinkt die kumulierte Kasse des Projekts, und sie sinkt weiter, solange die F&E dauert. Der tiefste Punkt kommt genau am Ende der F&E: das Produkt existiert schon, die Einnahmen noch nicht. Die meisten Projekte sterben dort, und nicht, weil sie schlecht sind. Die traditionelle Finanzierung zieht sich genau dort zurück, wo der Kassenbedarf explodiert, denn Prototyp, Pilot und Zertifizierung kosten zehn- oder hundertmal mehr als die Schreibtischforschung. Forschungszuschüsse haben den Auftrag, Wissen zu erzeugen, und sie versiegen, wenn sich die Arbeit dem Markt nähert. Risikokapital setzt seinen Preis mit Belegen (Traktion, Kunden, Kennzahlen), und vor dem MVP gibt es diese Belege nicht. Jedes Instrument endet, bevor das nächste beginnt, und die Lücke dazwischen fällt auf den Grund des Tals.
Das Modell Volcano leugnet das Tal nicht: es überquert es mit einer flexiblen Brücke: für jede Phase das passende Finanzinstrument. Im Mittel decken die Instrumente der Brücke mindestens 70 % der Kosten der F&E: die Kurve eines Projekts von Volcano ist mindestens 70 % weniger tief als die eines Projekts ohne System. Die Steuerinvestition des Tax Lease deckt von TRL 1 bis TRL 8, das heißt die Phasen F3–F7 des Wegs, und dazu kommen die nationalen nicht rückzahlbaren Mittel und die direkten europäischen Mittel. Der Rückfluss des Steuerinvestors ist sicher und hängt nicht davon ab, dass das Projekt gelingt: deshalb gibt es Kasse genau dort, wo der Markt sie nicht bereitstellt. Die Brücke verspricht nicht, dass das Tal verschwindet: sie macht die Kurve weniger tief. Und die Tiefe ist alles: wenn das Projekt stirbt, ist der Verlust die erreichte Tiefe, und sie ist geringer; wenn es gelingt, verlässt die Kurve früher den negativen Bereich, denn der Wiederanstieg der Traktion beginnt von viel weiter oben.
Das Tal des Todes und die flexible Brücke
Im Fenster F3–F7: dem riskantesten des Wegs, gedeckt von der Steuerinvestition, bevor das private Kapital allein einsteigen muss. Es ist der Grund, warum eine Startup von Volcano den Markt mit bereits bezahltem technischem Risiko erreicht. Um Ihren Fall zu bemessen: der Simulator der Steuerinvestition und der Simulator des privaten Investors.
Das Fenster öffnet sich mit Papier. Für das Tax Lease genügt das technische Memorandum, das mit dem formulierten Konzept kommt (TRL 2): es ist die Erklärung der geplanten F&E-Tätigkeiten. Den Geschäftsplan verlangen die anderen Finanzierer, von den öffentlichen Ausschreibungen (CDTI, EIC) bis zu den Investoren. Der Takt ist dieser: das Memorandum mit TRL 2, die Ex-ante-Zertifizierung wenige Wochen später und die Ex-post-Stücke zum Abschluss jedes Geschäftsjahres.
Hinweis. Informativer Inhalt: er stellt weder eine steuerliche, rechtliche noch eine Anlageberatung dar. Richtwerte; die Regelung und der Markt ändern sich, und die Werte jedes Falls werden nach der Einordnung geprüft.
