El capital
No existen fases sin capital. Para cada fase de el camino hay un financiador cuyo oficio es exactamente ese nivel de riesgo. El capital puede entrar en cualquier fase, desde el ángel que acompaña la captura del problema hasta el comprador industrial de la liquidez. Lo que cambia es quién es, con qué instrumento entra, con qué ticket y a qué precio compra el riesgo.
Cuánto vale la startup en cada fase, frente al coste: valor y coste.
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Los tickets son órdenes de magnitud del mercado español y europeo de los últimos años: orientativos, variables por sector y por ciclo, y declarados como tales. Los valores aplicables a un proyecto concreto se revisan tras la cualificación.
Quién: Volcano y sus socios; ángeles visionarios.
Instrumentos: Recursos propios; ingresos de servicios; equity muy temprana.
Ticket típico: Ángeles: 10.000–50.000 € por persona.
Aquí el capital compra la opción más barata de todas: saber si el problema merece el resto del camino.
Quién: Inversores fiscales (Tax Lease); fondo perdido y subvenciones (CDTI e instrumentos canarios); FFF; ángeles.
Instrumentos: AIE / inversión fiscal; subvención; equity inicial.
Ticket típico: Subvenciones: 25.000–500.000 € por proyecto · Tax Lease: el presupuesto de la ventana F3–F7; el importe por inversor se dimensiona sobre su cuota fiscal (véase el simulador) · FFF: 5.000–50.000 €.
Es el corazón del modelo Volcano: la inversión fiscal financia la ventana más arriesgada, y el retorno del inversor fiscal es cierto porque no depende del éxito del proyecto.
Quién: Ángeles; nota convertible; pre-seed y seed temprano; crowdfunding.
Instrumentos: Convertibles; SAFE; equity seed.
Ticket típico: Nota convertible: 50.000–300.000 € · Pre-seed: 100.000–500.000 € · Crowdfunding: 50.000–500.000 €.
El capital privado entra aquí con el riesgo técnico ya reducido: la tesis de todo el sitio, en una fase.
Quién: Fondos seed y Serie A; revenue-based financing.
Instrumentos: Equity; RBF sobre ingresos recurrentes.
Ticket típico: Seed: 300.000–1.500.000 € · Serie A: 2–8 M€ en España, más arriba en los hubs europeos · RBF: 50.000–1.000.000 €.
La frontera del escalado prematuro: financiar el crecimiento ANTES del product-market fit es la trampa más documentada del sector.
Quién: Serie B; venture debt; banca cuando los flujos lo sirven.
Instrumentos: Equity growth; deuda.
Ticket típico: Serie B: 8–25 M€ · Venture debt: 1–10 M€ · Banca: según flujos, sin rango útil.
La deuda se vuelve racional exactamente cuando deja de ser necesaria para sobrevivir.
Quién: Growth equity; fondos internacionales; project finance.
Instrumentos: Equity; estructuras dedicadas por activo.
Ticket típico: Growth: desde 20 M€ · Project finance: según el activo.
El modelo ya no se demuestra: se multiplica.
Quién: Compradores industriales (M&A); mercado secundario; mercados cotizados.
Instrumentos: Compraventa; listing (BME Growth, bolsa).
Ticket típico: Sin rango: el precio lo hace el mercado.
La liquidez es del inversor, no de la empresa: cierra el camino que el problema abrió.
Quién financia qué: las bandas del capital
El tramo más peligroso de este mapa tiene un nombre que toda la literatura de la innovación conoce: el valle de la muerte. Empieza el primer día. Desde que se trabaja sin ingresar, la caja acumulada del proyecto baja, y sigue bajando mientras dura la I+D. El punto más profundo llega justo al final de la I+D: el producto ya existe, los ingresos todavía no. La mayoría de los proyectos muere ahí, y no por malos. La financiación tradicional se retira justo donde la necesidad de caja explota, porque el prototipo, el piloto y la certificación cuestan diez o cien veces más que la investigación de mesa. Las subvenciones de investigación tienen el mandato de producir conocimiento, y se agotan cuando el trabajo se acerca al mercado. El capital riesgo pone precio con evidencia (tracción, clientes, métricas), y antes del MVP esa evidencia no existe. Cada instrumento termina antes de que empiece el siguiente, y el hueco entre los dos cae en el fondo del valle.
El modelo Volcano no niega el valle: lo cruza con un puente flexible: para cada fase, el instrumento financiero adecuado. De media, los instrumentos del puente cubren al menos el 70 % del coste de la I+D: la curva de un proyecto Volcano es, como mínimo, un 70 % menos profunda que la de un proyecto sin sistema. La inversión fiscal del Tax Lease cubre de TRL 1 a TRL 8, es decir, las fases F3–F7 del camino, y a ella se suman el fondo perdido nacional y los fondos europeos directos. El retorno del inversor fiscal es cierto y no depende de que el proyecto triunfe: por eso hay caja precisamente donde el mercado no la pone. El puente no promete que el valle desaparezca: hace la curva menos profunda. Y la profundidad lo es todo: si el proyecto muere, la pérdida es la profundidad alcanzada, y es menor; si triunfa, la curva sale antes del negativo, porque la remontada de la tracción empieza desde mucho más arriba.
El valle de la muerte, y el puente flexible
En la ventana F3–F7: la más arriesgada del camino, cubierta por la inversión fiscal antes de que el capital privado tenga que entrar solo. Es la razón de que una startup Volcano llegue al mercado con el riesgo técnico ya pagado. Para dimensionar tu caso: el simulador de la inversión fiscal y el simulador del inversor privado.
La ventana se abre con papel. Para el Tax Lease basta la memoria técnica, que llega con el concepto formulado (TRL 2): es la declaración de las actividades de I+D que se van a realizar. El plan de negocio lo piden los demás financiadores, desde las convocatorias públicas (CDTI, EIC) hasta los inversores. La cadencia es esta: la memoria con la TRL 2, la certificación ex ante pocas semanas después, y las piezas ex post al cierre de cada ejercicio.
Aviso. Contenido informativo: no constituye asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Cifras orientativas; la normativa y el mercado cambian, y los valores de cada caso se revisan tras la cualificación.
